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文｜郑子轩

从年初每盎司2650美元附近起步，突破3000美元、4000美元重要关口，到10月触及4304.6美元的历史高点。

2025年的黄金市场以其前所未有的涨幅和波动，迫使全球投资者重新审视这一古老资产的现代价值。

驱动因素：从“实际利率”到“战略货币”的定价逻辑革命

2025年的黄金市场不再是单纯的金融产品博弈场，它已经演变成全球货币体系重构的舞台。这一转变的核心是黄金定价逻辑的根本性迁移：从金融投资属性转向战略货币属性。

传统上，黄金被视为无息资产，其价格与衡量持有机会成本的美元实际利率呈现明显负相关关系。

这一“实际利率定价框架”曾在2006至2021年间对黄金价格解释力高达90%以上，使实际利率一度成为市场公认的“黄金之锚”。

然而自2022年以来，这一锚定机制已出现失效。黄金价格与实际利率的负相关性不再成立，甚至很长时间内出现正相关的趋势。

黄金价格的驱动力量已经发生了结构性转变，全球央行特别是新兴市场国家央行持续且规模空前的购金潮正在重塑黄金市场的基本面。

这种购金已不再是短期的避险行为，而是演变为长期的战略选择。据华泰证券分析，如果黄金在央行中的储备占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到2035年。

年度回顾：牛市的四个支柱与剧烈波动

2025年黄金市场的表现可以用“波澜壮阔”来概括，它不仅是价格上的创纪录，更是对黄金在整个金融体系中角色认知的颠覆。

这一年金价涨幅超过六成，创下1979年以来最大涨幅。

国际金价从每盎司1000美元涨至2000美元，用了12年时间；从每盎司2000美元到3000美元，用了4年多时间。但从每盎司3000美元涨至4000美元，仅用6个多月时间。

这种加速上涨背后，有四个关键支柱支撑。

全球贸易局势波动催生了市场避险需求，黄金作为终极避险资产，价格得到进一步推升。地缘政治紧张、美联储降息、中美贸易谈判以及多国央行持续增持黄金等，共同推动了这轮“疯牛”到来。

市场波动极为剧烈：10月21日，国际现货黄金一度暴跌超6%，价格逼近4000美元，创下自2013年4月以来最大跌幅。

这种剧烈波动让许多投资者措手不及。在国内金价突破千元大关当日入场的投资者中，不少人在不到一周内亏损大几千元，匆匆离场。

战略转变：全球央行的“去美元化”举措

全球央行的购金行为已从简单的资产配置转变为深刻的战略转向。这一转变背后，是对美元信用体系的结构性忧虑。

美国联邦政府债务规模在2025年10月已超过38万亿美元，占GDP的比重达124.3%。从长周期来看，美国联邦政府债务占GDP的比重和金价正相关；尤其是从2001年美国债务占GDP比重开始快速上升后，两者相关性更强。

美元“武器化”让各国央行深感不安。2022年俄乌冲突爆发后，美国冻结俄罗斯外汇储备的行为，迫使其他国家寻求替代方案以保障金融安全。

数据显示，中国持有的美国国债数量从2013年11月的峰值1.32万亿美元，逐步下降至2025年7月的7307亿美元。日本也在减持美国国债，从2021年11月的1.33万亿美元减至1.15万亿美元。

与此同时，全球央行连续第三年购金量超过1000吨。截至2025年6月，黄金占储备资产比例约为21.4%，而离34%的历史中位数水平仍有较大提升空间。

我国央行连续第11个月增持黄金，截至今年9月末，黄金储备约2300吨。人民币国际化进程中，黄金的背书作用相当重要。

风险边界：高位震荡与宏观不确定性

尽管黄金价格持续走高，但市场已经显现出诸多风险信号，这些信号为未来黄金投资设定了边界和警示。

黄金价格波动性急剧增加，特别是在价格高位时，波动更加剧烈。10月21日，国际现货黄金一度暴跌超6%的走势，提醒着投资者即使是黄金这种被视为“避险资产”的投资品种，也可能面临大幅调整。

世界黄金协会中国区CEO王立新指出，实际上能享受上涨的投资者可能也不多。普通投资者投资黄金时有三大难题：决策难、择时难、持有难。

高金价已经开始对实体经济产生影响。传统金饰零售商受到很大抑制，特别是缺乏品牌力、产品结构传统的金饰商家受到的打击更大。

宏观经济政策的不确定性同样不容忽视。美联储货币政策、全球通胀变化以及地缘政治局势的演变都可能对金价产生重大影响。

有研究报告提醒，如果全球经济能够实现稳定复苏，黄金作为避险资产的需求可能会有所减少，金价可能会出现一定程度回落。

未来展望：多重支撑与机构共识

展望未来，黄金市场的前景呈现出矛盾而复杂的图景：短期波动不可避免，但长期支撑依然坚实。

华泰证券预期2026年金价可能涨至每盎司4800美元以上。这一预测基于对美国实际利率下行趋势的判断，叠加美元震荡走弱的环境。

技术分析显示，黄金目前呈现“震荡上行、区间抬升”走势。截至2025年11月28日，沪金风险度达71.67，处于中枢偏高区间，市场情绪保持积极。

货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛。华泰证券指出，2026年白银价格或较黄金更为强势上行。白银素有“平民黄金”之称，其价格走势长期追随黄金。今年以来，白银开始快速增长，单克价格跑到两位数，涨幅跑赢黄金。

不过专业机构普遍建议谨慎配置比例。MotilalOswal建议，黄金和白银的总配置不应超过投资组合的10%。

这一比例既能控制风险，又能让投资者从这两种金属的防御性特性中获益。

全球央行黄金储备占比可能向历史中位数34%回归，这意味着央行购金潮可能持续到2035年。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）

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